Eurozone curva de rendimientos soberanos

German Bund (EUR) — estructura temporal completa, spreads 2s10s y 3m10y, probabilidad de recesión de la NY Fed, ajuste Nelson-Siegel-Svensson.

Datos al 13 de julio de 2026

Tasa de política

2.25%

Rendimiento 10A

3.11%

Spread 2s10s

+0.51pp

Spread 3m10y

+0.79pp

Prob. recesión (12m)

14.50%

Forma de la curva: Normal — tanto 2s10s como 3m10y son positivos.

Estructura temporal

Plazo	3M	6M	1Y	2Y	3Y	5Y	7Y	10Y	20Y	30Y
Rendimiento (%)	2.32	2.41	2.52	2.60	2.64	2.74	2.89	3.11	3.55	3.60

Rendimientos en porcentaje. Plazos de 3 meses a 30 años. El 10 años es el benchmark convencional.

Estructura temporal con ajuste NSS

Eurozone sovereign yield curve with Nelson-Siegel-Svensson fit

Rendimientos observados (marcadores) superpuestos con el ajuste suavizado Nelson-Siegel-Svensson (naranja). Línea discontinua = tasa de política actual (2.25%).

Spread 2s10s (historial de 5 años)

Eurozone 2s10s yield curve spread, 5-year history with inversion zones shaded

Zonas rojas sombreadas = curva invertida (2s10s < 0). La inversión históricamente ha precedido a la recesión con 6-24 meses de antelación.

Probabilidad de recesión — 12 meses por delante

Probit Estrella-Mishkin (NY Fed): P(recesión) = Φ(-0,5333 - 0,6629 × spread_3m10y).

14.5%

Baja

Spread 3m10y de entrada: +0.79pp

0%30% (precaución)50% (alta)100%

Parámetros Nelson-Siegel-Svensson

RMSE residual del ajuste: 0.054 pp. Vea la página de metodología NSS para la forma paramétrica.

β₀	β₁	β₂	β₃	λ₁	λ₂
4.223	-1.885	-0.786	-2.532	1.50	5.00

Cómo leer la curva de este país

Mire primero el rendimiento a 10 años en las baldosas principales arriba — ese es el coste de endeudamiento de referencia a largo plazo para este país. Compárelo entonces con la tasa de política fijada por el banco central. Si el 10 años está significativamente por encima de la tasa de política, los inversores esperan que las tasas se mantengan favorables al crecimiento; si se sitúa por debajo, el mercado está descontando recortes de tasas.

Luego, verifique las baldosas de spreads 2s10s y 3m10y. Los números verdes significan que la curva se inclina hacia arriba de manera normal (los bonos más largos rinden más). Los números rojos significan que la curva está invertida — los bonos largos rinden menos que los cortos, lo cual históricamente precede a una desaceleración. Cuanto más profunda la inversión, más fuerte la señal de advertencia, aunque el retraso entre inversión y recesión típicamente corre 12-24 meses.

Finalmente, la probabilidad de recesión en la parte superior combina el spread 3m10y con el modelo estadístico de la NY Fed. Una lectura por encima del 30 % es el umbral convencional de precaución; por encima del 50 % históricamente significaba que una recesión era el caso base dentro de un año. Para países no estadounidenses esto es una señal comparativa útil pero el nivel exacto debe leerse con cuidado.

Interpretando los parámetros NSS para este país

Los cuatro betas estimados descomponen la curva en factores ortogonales. β₀ es el nivel de largo plazo — el rendimiento asintótico cuando la madurez va al infinito, interpretable como el ancla nominal terminal del mercado (tasa real de estado estable más inflación esperada). β₁ es el factor de pendiente; un β₁ negativo produce una curva ascendente mientras que un β₁ positivo aplana o invierte el extremo corto. β₂ y β₃ gobiernan dos jorobas de curvatura controladas respectivamente por λ₁ y λ₂ años — las madureces en las que cada factor de curvatura alcanza su máximo. Diebold-Li (2006) muestran que β₀+β₁ converge a la tasa corta instantánea y β₀ al rendimiento consol, proporcionando intuición directa de modelo factorial.

Sobre la probabilidad de recesión: la lectura usa los coeficientes Estrella-Mishkin (1998) calibrados con datos NBER de posguerra de EE. UU. Para pares de mercados desarrollados (Eurozona, RU, Canadá, Australia, Suiza) la cartografía entre países es ampliamente defendible, pero el nivel absoluto es indicativo, no literal — la reestimación probit local (Moneta 2005 para la zona euro; Chinn-Kucko 2015 para comparadores OCDE) típicamente arroja coeficientes predictivos ligeramente más débiles, pero aún significativos. La lectura se trata mejor como una señal de rango relativo a través de nuestro conjunto de nueve países más que como una probabilidad incondicional.

Una salvedad final: la entrada de spread incorpora tanto un componente de política esperada como un componente de prima por plazo. Cuando la prima por plazo ACM está comprimida por demanda estructural de duración (flujos LDI, residuos de balance de banco central, reciclaje de reservas extranjeras), una curva invertida puede señalar probabilidad elevada sin indicar que se descuenta un alivio agresivo. Cruzar el modelo con expectativas de política basadas en encuestas y con la curva OIS forward del propio país disciplina la señal.

Lo que está señalando la curva del Bund

Con la tasa de la facilidad de depósito del Banco Central Europeo en 2,25 %, la curva del Bund alemán se ha empinado de forma significativa en el último año y ahora exhibe una pendiente positiva de manual: rendimientos del tramo corto anclados ligeramente por debajo de la tasa de depósito, el Bund a 10 años en torno al 2,60 % y el 30 años justo por encima del 2,90 %. El spread 2s10s es firmemente positivo, superando los 50 puntos básicos, entre los más empinados del mundo desarrollado. Que los rendimientos del Bund en el tramo corto coticen ligeramente por debajo de la tasa de política es típico del corredor operativo del BCE, donde la tasa de depósito actúa como suelo.

Estado de inversión y spreads de plazo

El spread 3m10y de la Eurozona es sólidamente positivo, lo que sitúa la probabilidad de recesión implícita a 12 meses bajo el modelo probit de Estrella-Mishkin en cifras de un solo dígito bajas. Esta es una lectura notablemente benigna frente a EE. UU. y un cambio drástico respecto al episodio 2022-2023, cuando la curva del Bund estaba invertida en el tramo corto debido a las expectativas agresivas de subidas del BCE. El 2s10s no se ha invertido en ningún momento en los últimos 12 meses.

Lo que la curva dice sobre las expectativas del BCE vs. el pricing del mercado

Descomponiendo la curva:

El rendimiento del Bund a 2 años se sitúa aproximadamente en línea con la tasa de depósito, lo que implica que los mercados esperan que el BCE mantenga las tasas cerca de los niveles actuales hasta 2027 con solo ajustes finos en cualquier dirección.
El punto de 5 años al 2,30 % sugiere una tasa de depósito media esperada en torno al 2,0-2,2 % en los próximos cinco años, consistente con un marco de tasa “neutral”.
La pendiente 30 años menos 10 años (~30 pb) es modesta, reflejando una preocupación limitada por los riesgos de inflación a largo plazo. Esta es una de las pendientes 10s30s más bajas entre los soberanos desarrollados.

La forma global de la curva es consistente con el mensaje comunicado por el BCE de estar en o cerca del nivel neutral. El pricing del mercado es mucho menos dovish que para la Fed, con muy pocos recortes incorporados más allá de lo que el BCE ya ha entregado.

Ajuste Nelson-Siegel-Svensson

El propio Bundesbank utiliza Nelson-Siegel-Svensson; de hecho, sus estimaciones públicas de curva de rendimientos fueron el caballo de batalla empírico original para NSS en los años noventa. Nuestro ajuste reproduce un nivel (beta0) cercano al 3,0, un pequeño factor de pendiente negativo (beta1) y una curvatura modesta: una curva “bien comportada” donde el ajuste paramétrico explica casi toda la variación de corte transversal en los rendimientos observados del Bund. Consulte la página de metodología NSS para la derivación.