China curva de rendimientos soberanos

China Government Bonds (CNY) — estructura temporal completa, spreads 2s10s y 3m10y, probabilidad de recesión de la NY Fed, ajuste Nelson-Siegel-Svensson.

Datos al 13 de julio de 2026

Tasa de política

3.10%

Rendimiento 10A

2.10%

Spread 2s10s

+0.48pp

Spread 3m10y

+0.68pp

Prob. recesión (12m)

16.30%

Forma de la curva: Normal — tanto 2s10s como 3m10y son positivos.

Estructura temporal

Plazo	3M	6M	1Y	2Y	3Y	5Y	7Y	10Y	20Y	30Y
Rendimiento (%)	1.42	1.48	1.55	1.62	1.72	1.85	1.98	2.10	2.42	2.50

Rendimientos en porcentaje. Plazos de 3 meses a 30 años. El 10 años es el benchmark convencional.

Estructura temporal con ajuste NSS

China sovereign yield curve with Nelson-Siegel-Svensson fit

Rendimientos observados (marcadores) superpuestos con el ajuste suavizado Nelson-Siegel-Svensson (naranja). Línea discontinua = tasa de política actual (3.10%).

Probabilidad de recesión — 12 meses por delante

Probit Estrella-Mishkin (NY Fed): P(recesión) = Φ(-0,5333 - 0,6629 × spread_3m10y).

16.3%

Baja

Spread 3m10y de entrada: +0.68pp

0%30% (precaución)50% (alta)100%

Parámetros Nelson-Siegel-Svensson

RMSE residual del ajuste: 0.022 pp. Vea la página de metodología NSS para la forma paramétrica.

β₀	β₁	β₂	β₃	λ₁	λ₂
2.888	-1.467	-0.755	-1.522	1.50	5.00

Cómo leer la curva de este país

Mire primero el rendimiento a 10 años en las baldosas principales arriba — ese es el coste de endeudamiento de referencia a largo plazo para este país. Compárelo entonces con la tasa de política fijada por el banco central. Si el 10 años está significativamente por encima de la tasa de política, los inversores esperan que las tasas se mantengan favorables al crecimiento; si se sitúa por debajo, el mercado está descontando recortes de tasas.

Luego, verifique las baldosas de spreads 2s10s y 3m10y. Los números verdes significan que la curva se inclina hacia arriba de manera normal (los bonos más largos rinden más). Los números rojos significan que la curva está invertida — los bonos largos rinden menos que los cortos, lo cual históricamente precede a una desaceleración. Cuanto más profunda la inversión, más fuerte la señal de advertencia, aunque el retraso entre inversión y recesión típicamente corre 12-24 meses.

Finalmente, la probabilidad de recesión en la parte superior combina el spread 3m10y con el modelo estadístico de la NY Fed. Una lectura por encima del 30 % es el umbral convencional de precaución; por encima del 50 % históricamente significaba que una recesión era el caso base dentro de un año. Para países no estadounidenses esto es una señal comparativa útil pero el nivel exacto debe leerse con cuidado.

Interpretando los parámetros NSS para este país

Los cuatro betas estimados descomponen la curva en factores ortogonales. β₀ es el nivel de largo plazo — el rendimiento asintótico cuando la madurez va al infinito, interpretable como el ancla nominal terminal del mercado (tasa real de estado estable más inflación esperada). β₁ es el factor de pendiente; un β₁ negativo produce una curva ascendente mientras que un β₁ positivo aplana o invierte el extremo corto. β₂ y β₃ gobiernan dos jorobas de curvatura controladas respectivamente por λ₁ y λ₂ años — las madureces en las que cada factor de curvatura alcanza su máximo. Diebold-Li (2006) muestran que β₀+β₁ converge a la tasa corta instantánea y β₀ al rendimiento consol, proporcionando intuición directa de modelo factorial.

Sobre la probabilidad de recesión: la lectura usa los coeficientes Estrella-Mishkin (1998) calibrados con datos NBER de posguerra de EE. UU. Para pares de mercados desarrollados (Eurozona, RU, Canadá, Australia, Suiza) la cartografía entre países es ampliamente defendible, pero el nivel absoluto es indicativo, no literal — la reestimación probit local (Moneta 2005 para la zona euro; Chinn-Kucko 2015 para comparadores OCDE) típicamente arroja coeficientes predictivos ligeramente más débiles, pero aún significativos. La lectura se trata mejor como una señal de rango relativo a través de nuestro conjunto de nueve países más que como una probabilidad incondicional.

Una salvedad final: la entrada de spread incorpora tanto un componente de política esperada como un componente de prima por plazo. Cuando la prima por plazo ACM está comprimida por demanda estructural de duración (flujos LDI, residuos de balance de banco central, reciclaje de reservas extranjeras), una curva invertida puede señalar probabilidad elevada sin indicar que se descuenta un alivio agresivo. Cruzar el modelo con expectativas de política basadas en encuestas y con la curva OIS forward del propio país disciplina la señal.

Lo que está señalando la curva CGB

La curva de bonos del Gobierno chino (CGB) es única entre los grandes soberanos porque el Banco Popular de China opera un marco de múltiples tasas en lugar de una única tasa de política. Las tasas de política titulares (MLF a 1A, reverse repo a 7 días) están en torno al 3,10 %, pero las tasas del mercado interbancario han derivado muy por debajo a medida que el banco central ha apuntado a unas condiciones financieras más laxas. Los rendimientos CGB son: 3 meses al 1,42 %, 2 años al 1,62 %, 10 años al 2,10 % y 30 años al 2,50 %. La curva tiene pendiente positiva, pero es sorprendentemente plana en términos de nivel absoluto.

Estado de inversión y spreads de plazo

La curva CGB no está invertida: 2s10s de casi 50 pb, 3m10y por encima de 60 pb. El probit de Estrella-Mishkin da una probabilidad de recesión baja, pero este es uno de los casos en los que el modelo se mapea menos útilmente. La desaceleración de la tasa de crecimiento de China, más que una recesión franca, es la cuestión macro relevante, y la curva de bonos es un indicador adelantado pobre en un mercado con una propiedad estatal sustancial del lado de la demanda y controles de capital que limitan los flujos transfronterizos.

Lo que la curva dice sobre las expectativas del PBOC vs. el pricing del mercado

La curva CGB incorpora estas visiones:

Los participantes del mercado valoran más relajación de política del PBOC a medida que el exceso de oferta del mercado de la vivienda y el lastre demográfico continúan pesando sobre la demanda agregada.
El nivel muy bajo de los rendimientos CGB respecto al crecimiento del PIB nominal ha llevado a funcionarios del PBOC a expresar públicamente preocupaciones por un riesgo de “japonificación”: rendimientos de bonos de larga duración cotizando muy por debajo del crecimiento nominal tendencial.
El 30 años al 2,50 % refleja una fuerte demanda doméstica de duración segura a medida que los hogares e instituciones chinos reducen la exposición a inmuebles.

Ajuste Nelson-Siegel-Svensson

La curva CGB se ajusta bien a NSS, aunque la forma paramétrica posiblemente subestime la debilidad estructural señalada por el nivel muy bajo de rendimientos. Factor de nivel cerca del 2,5 %, pendiente modestamente negativa, curvatura pequeña. ChinaBond y el PBOC publican sus propias estimaciones de curva oficial que incorporan ajustes por liquidez. Consulte la página de metodología NSS.