Descomposición de prima por plazo y el marco ACM

Bajo la hipótesis de expectativas, un rendimiento a largo plazo es igual al promedio de las tasas cortas esperadas más una prima por plazo — la compensación que los inversores demandan por asumir riesgo de duración. El modelo afín de estructura temporal de Adrian-Crump-Moench (2013) descompone los rendimientos Treasury nominales en estos dos componentes usando cinco factores de precios extraídos de los componentes principales de la curva de rendimientos. Según la serie publicada por la NY Fed, la prima por plazo ACM a 10 años ha oscilado entre aproximadamente −100 pb y +400 pb a lo largo de la muestra post-1990, y fue profundamente negativa (alrededor de −60 pb) durante gran parte del episodio 2019-2023 — lo que implica que la inversión de curva observada exageró el componente de trayectoria de política esperada de la señal.

Esto importa para interpretar lecturas actuales: una curva invertida impulsada principalmente por una prima por plazo comprimida (por ejemplo, fuerte demanda de duración por matching de pasivos de pensiones, gestores de reservas extranjeros o residuos de QE) lleva información macro diferente de una impulsada por alivio agresivo esperado. Los practicantes comúnmente cruzan la tasa risk-neutral 1A-forward-en-9A implícita en el modelo contra el componente esperado ACM para juzgar qué canal domina.

Filosofía de calibración NSS: lambda fija vs. lambda libre

Nelson-Siegel-Svensson (Svensson, 1994) extiende la forma original Nelson-Siegel (1987) con una segunda joroba de curvatura, gobernada por parámetros de decaimiento λ₁ y λ₂. Dos filosofías de estimación dominan la práctica. La convención Bundesbank/BCE optimiza conjuntamente los seis parámetros (4 betas + 2 lambdas) por corte transversal, lo que produce ajustes apretados en muestra a costa de trayectorias lambda inestables que pueden saltar discontinuamente día tras día, complicando la inferencia de series temporales sobre cargas factoriales. La convención BIS/Fed fija las lambdas en valores sensatos (usamos λ₁ = 1,5a, λ₂ = 5,0a) y estima las betas por MCO, sacrificando unos pocos puntos básicos de ajuste por estabilidad de parámetros e interpretación más limpia de factor nivel/pendiente/curvatura. Diebold-Li (2006) demuestran además que Nelson-Siegel con lambda fija admite una representación VAR(1) en espacio de estados de las betas, permitiendo pronóstico con filtro de Kalman que los ajustes con lambda libre no pueden soportar fácilmente.

Probit Estrella-Mishkin: salvedades de calibración fuera de la muestra estadounidense

El probit de la NY Fed, P(recesión) = Φ(−0,5333 − 0,6629 × spread_3m10y), fue estimado por Estrella y Mishkin (1998) con datos mensuales de EE. UU. de 1959-1995 usando la datación de recesiones del NBER como resultado binario. Las aplicaciones fuera de muestra heredan tres salvedades. Primero, el coeficiente de pendiente incorpora la correlación histórica entre las primas por plazo de EE. UU. y los ciclos económicos de EE. UU. — economías con perfiles demográficos, fiscales o de arquitectura financiera estructuralmente diferentes (régimen ZLB crónico de Japón, tasa real de equilibrio más alta de India, curva administrada de China) violan el supuesto i.i.d. en el que se basan las estimaciones de máxima verosimilitud. Segundo, "recesión" es una construcción NBER-EE. UU.; equivalentes como la cronología del CEPR Euro Area Business Cycle Dating Committee producen estimaciones probit diferentes cuando se reajustan localmente (Moneta, 2005, encuentra poder predictivo de curva materialmente menor para la zona euro pre-2008). Tercero, el probit es silente sobre el componente de prima por plazo del spread, por lo que el alivio de primas por plazo globales (Bauer-Rudebusch, 2020) empuja mecánicamente las probabilidades al alza sin ningún cambio en la política esperada real.

Por qué 3m10y está más fundamentado teóricamente que 2s10s

El spread 3m10y ancla la pierna corta a la tasa de política actual (el bill a 3 meses arbitra directamente contra la tasa cash IORB/repo), haciendo del spread una lectura limpia de la brecha entre la postura de política de hoy y el ancla nominal de largo plazo del mercado. El 2s10s, en contraste, coloca ambas piernas dentro de la estructura temporal, por lo que un movimiento 2s10s puede reflejar cambios en la política esperada 6-24 meses por delante sin decir nada sobre el carácter restrictivo actual. Estrella-Hardouvelis (1991) y la literatura posterior encuentran constantemente que 3m10y supera a 2s10s en AUC de recesión fuera de muestra, y la serie publicada por la NY Fed usa 3m10y por esa razón. El 2s10s retiene atractivo pedagógico y de trading — es más difícil de manipular vía guía forward de extremo corto — pero para trabajo probabilístico de estilo probit, 3m10y es la entrada canónica.