Panel global de probabilidad de recesión
Probabilidad de recesión a 12 meses — probit Estrella-Mishkin de la NY Fed aplicado a nueve curvas de rendimientos soberanos.
Datos al 2026-06-03T01:30:39Z¿Qué significa realmente "probabilidad de recesión a 12 meses"?
El número que ve en cada baldosa es una estimación de la probabilidad de que un país entre en recesión en los próximos doce meses. Una lectura de 5 % significa que el modelo asigna aproximadamente una chance de uno a veinte a una caída comenzando en el año por delante; 40 % significa aproximadamente cuatro a diez, lo que históricamente ha sido una señal casi cierta en EE. UU. El número no es un pronóstico al que apostaría dólar por dólar — es una lectura calibrada de un modelo estadístico. La señal que más importa es el cambio en el tiempo y el nivel relativo a umbrales históricos.
La probabilidad viene de una sola entrada: la curva de rendimientos. Específicamente, el modelo usa la brecha entre el rendimiento del bono soberano a 10 años y el bill del tesoro a 3 meses — el llamado 10s2s o, más precisamente aquí, el spread 3m10y. Para hacer esto concreto: si el Treasury a 10 años rinde 4,10 % y el bill a 3 meses rinde 5,25 %, el spread 3m10y es 4,10 % − 5,25 % = −115 puntos básicos (una inversión profunda). Alimentando eso en la fórmula da una probabilidad de recesión alrededor del 55 %. En contraste, una curva ascendente de +200 pb (10 años a 4,50 %, 3 meses a 2,50 %) mapea a una probabilidad cerca del 4 % — esencialmente el mercado de bonos diciendo que todo se ve bien.
¿Quién observa esta señal? Prácticamente todos: la Fed de Nueva York publica el número titular mensualmente, los traders de bonos lo usan para posicionar duración, el Wall Street Journal y el Financial Times lo citan en debates de recesión, los tesoreros corporativos lo consultan al dimensionar planes de inventario o capex, y los economistas lo citan porque cada recesión estadounidense desde 1969 ha sido precedida por una inversión de la curva de rendimientos. No es infalible, pero es uno de los indicadores individuales más consistentemente útiles en macro.
Probit Estrella-Mishkin: calibración, sesgo de muestra e interpretación de señal
Estrella y Mishkin (1998, REStat) estiman un probit de la forma P(recesión NBER en t+12) = Φ(α + β·spreadt) con datos mensuales de EE. UU., 1959-1995, obteniendo α = −0,5333, β = −0,6629 con pseudo-R² de aproximadamente 0,30 y un AUC cerca de 0,92 en muestra. El modelo es incondicionalmente simple por diseño — agregar la tasa de fondos federales, PIB rezagado o retornos accionarios mejora el ajuste en muestra solo marginalmente y tiende a sobreajustar fuera de muestra (Estrella-Trubin, 2006). La datación de recesiones de la variable dependiente es la salida del comité de ciclo económico del NBER: llamadas pico-a-valle de EE. UU., que incorporan dinámicas sectoriales y de mercado laboral específicas de América que no se traducen uno-a-uno a otras economías.
El sesgo del período de muestra es la salvedad más importante para uso actual. La ventana 1959-1995 está dominada por ciclos impulsados por demanda en un mundo de altas tasas reales (rendimiento real promedio 10A ~2,8 %); la muestra post-2008 presenta tasas reales estructuralmente más bajas, compresión persistente de prima por plazo (Adrian-Crump-Moench) y expansión del balance del banco central que deprime mecánicamente el extremo largo sin señalar crecimiento nominal débil. Bauer-Rudebusch (2020) documentan que controlar por prima por plazo aproximadamente reduce a la mitad el valor predictivo marginal del spread crudo 3m10y post-2000. La NY Fed continúa publicando la calibración original sin cambios, razón por la cual la lectura titular siempre debe cruzarse con variantes ajustadas por prima por plazo.
Para economías no estadounidenses el nivel es indicativo, no literal. La reestimación probit local (Moneta 2005 para la zona euro; Chinn-Kucko 2015 para un panel OCDE; Hasse-Lajaunie 2022 para mercados emergentes) encuentra consistentemente coeficientes de pendiente atenuados y AUC menor que el benchmark estadounidense, con el coeficiente de la zona euro aproximadamente dos tercios del valor estadounidense. Aplicar los coeficientes calibrados originalmente con EE. UU. a Japón, China o India sobre-lee sistemáticamente la señal en curvas administradas o controladas por capital. La mejor práctica es usar la calibración estadounidense consistentemente como comparador entre países (orden de rango) más que como nueve declaraciones de probabilidad independientes.
Señales alternativas y complementarias. La regla de Sahm (Sahm 2019) se dispara cuando el promedio móvil de tres meses del desempleo estadounidense sube 0,5 pp por encima de su mínimo de 12 meses arrastrado; es más rápida que la curva de rendimientos pero solo dispara al inicio o después del comienzo de la recesión. El Conference Board LEI, las solicitudes iniciales de desempleo (rupturas de MA de 4 semanas por encima de ~310k históricamente preceden recesiones estadounidenses por 2-4 meses) e ISM Manufacturing New Orders < 45 también sirven como contraverificaciones. Interpretación de umbrales: en la muestra estadounidense de posguerra, una inversión 3m10y de cualquier profundidad ha precedido cada recesión con 6-24 meses de antelación; el umbral del 30 % del modelo de la NY Fed se ha cruzado antes de cada recesión desde 1969 sin falsos positivos en la muestra post-1985 salvo 1998 (un casi-acierto).
Ranking actual
Historial de 12 meses — los 9 países
La línea de referencia discontinua al 30 % marca el nivel históricamente asociado con riesgo elevado de recesión estadounidense en la publicación de la NY Fed.Tabla de detalle
| País | Moneda | Banco central | Spread 3m10y | Prob. recesión (12m) | Estado |
|---|---|---|---|---|---|
| Canada | CAD | Bank of Canada | +0.33pp | 22.6% | Baja |
| Australia | AUD | Reserve Bank of Australia | +0.38pp | 21.6% | Baja |
| United Kingdom | GBP | Bank of England | +0.61pp | 17.5% | Baja |
| China | CNY | People's Bank of China | +0.68pp | 16.3% | Baja |
| United States | USD | Federal Reserve | +0.69pp | 16.1% | Baja |
| Eurozone | EUR | European Central Bank | +0.87pp | 13.4% | Baja |
| Switzerland | CHF | Swiss National Bank | +0.87pp | 13.3% | Baja |
| India | INR | Reserve Bank of India | +1.13pp | 10.0% | Baja |
| Japan | JPY | Bank of Japan | +1.75pp | 4.5% | Baja |
Sobre el modelo
El modelo probit de probabilidad de recesión fue introducido por Arturo Estrella y Frederic Mishkin en su artículo de 1998 "Predicting U.S. Recessions: Financial Variables as Leading Indicators" (Review of Economics and Statistics). La Federal Reserve Bank of New York publica una serie mensual basada en este modelo — la versión citada universalmente por economistas, gestores de fondos y la prensa financiera.
Forma funcional:
P(recession in 12m) = Φ( -0.5333 + -0.6629 × spread3m10y )
donde Φ es la función de distribución acumulada normal estándar y el spread está en puntos porcentuales (por ej. -0,50 para una inversión de 50 pb).
¿Por qué 3m10y? El bill a 3 meses sigue de cerca la tasa de política actual, por lo que el spread 3m10y captura directamente la brecha entre la política actual y la expectativa de crecimiento/inflación de largo plazo incrustada en el rendimiento a 10 años. Cuando este spread se invierte, los mercados están diciendo que la política actual es suficientemente restrictiva como para que se espere que los retornos nominales de largo plazo caigan — lo cual históricamente se asocia con que los bancos centrales finalmente recorten en respuesta a una recesión.
Salvedades entre países. Los coeficientes del modelo están calibrados con datos estadounidenses de la posguerra. Aplicarlos a Japón (baja inflación crónica, dinámicas post-YCC), China (oferta influenciada por el estado para duración soberana, controles de capital) e India (objetivo de inflación más alto, régimen demográfico y de crecimiento diferente) produce probabilidades que deben leerse como señales de forma más que como pronósticos calibrados. Para pares de mercados desarrollados (Eurozona, RU, Australia, Canadá, Suiza) la cartografía entre países es más defendible.
Ajuste de curva: la estructura temporal de cada país también se ajusta a un modelo Nelson-Siegel-Svensson. Vea la página de metodología NSS y las páginas de curva de rendimientos por país para los ajustes paramétricos.